10년물 5%인데 반도체는 오른다

지수는 올랐지만, 시장은 넓게 오르지 않았다

9월 18일 미국 증시는 겉으로 보면 조용한 상승장이었다. S&P500과 나스닥은 소폭 올랐고, 특히 나스닥이 상대적으로 강했다. 하지만 다우와 러셀2000은 하락했다. 주간 기준으로도 나스닥은 0.7% 상승했지만 S&P500은 0.1%, 다우는 1.7%, 러셀2000은 1.5% 하락했다.

이 조합은 시장이 위험자산 전체를 다시 사기 시작했다는 신호와는 다르다. 오히려 자금이 AI 인프라처럼 실적 기대가 강한 좁은 영역으로 집중되는 선택적 위험선호에 가깝다.

5% 금리가 모든 성장주를 똑같이 누르지는 않는다

미국 10년물 국채금리는 4.998%까지 올라 사실상 5%에 닿았다. 10년물 5%는 심리적 숫자이기도 하지만, 성장주의 현재가치를 계산할 때 사용하는 할인율이 다시 높아지고 있다는 뜻이다.

이 환경에서 먼 미래의 이익 비중이 큰 기업, 외부 자금조달 의존도가 높은 기업, 현금흐름보다 매출 성장에 의존하는 기업이 먼저 압박을 받는다. 러셀2000이 0.50% 하락한 이유도 같은 맥락에서 볼 수 있다.

이 차이는 중요하다. 지금 시장은 성장주를 하나의 바구니로 보지 않는다. AI 데이터센터 투자, 메모리 가격, 첨단공정 장비, 네트워크 병목처럼 매출과 주문으로 연결되는 영역에는 프리미엄을 주는 반면, 높은 멀티플만으로 평가받는 성장주는 훨씬 엄격하게 본다.

왜 반도체가 지수를 받쳤나

SOXX는 533.07로 2.69% 상승했다. 더 흥미로운 점은 최근 강세가 GPU 한 종목에만 묶이지 않고 장비, 메모리, 스토리지와 같은 공급망으로 퍼지고 있다는 것이다.

이것은 AI 투자 사이클을 보는 시장의 시선이 다시 ‘칩 한 개의 성능’에서 ‘전체 시스템을 얼마나 더 지어야 하는가’로 옮겨가고 있음을 보여준다. 서버에 GPU가 더 많이 들어갈수록 HBM, NAND, 첨단 패키징, 광통신, 전력과 냉각까지 병목이 연쇄적으로 생긴다.

반대로 Qualcomm처럼 모바일과 통신 비중이 큰 반도체 기업은 같은 날 약세를 보였다. 같은 반도체라도 시장이 AI 데이터센터에 얼마나 직접적으로 연결돼 있는지에 따라 프리미엄이 달라지고 있다는 뜻이다.

유가는 안심하기엔 아직 높다

여기서는 데이터 소스 구분이 필요하다. 일부 실시간 집계에서는 브렌트유가 100달러 아래로 내려온 값이 잡혔지만, Reuters의 9월 18일 정규시장 종가 보도는 브렌트유 104.87달러, WTI 100.30달러였다. 따라서 “유가가 100달러 아래로 안정됐다”고 단정하는 것은 이르다.

다만 유가가 주중 고점에서 후퇴했다는 방향성은 중요하다. 유가가 계속 내려오면 기대인플레이션과 추가 금리인상 우려를 동시에 완화할 수 있다. 반대로 100달러 안팎에서 다시 상승 추세가 강해지면 장기금리와 성장주 멀티플을 동시에 압박할 가능성이 커진다.

“불안의 벽을 타고 오른다”는 표현은 절반만 맞다

VIX는 14.81로 4.08% 하락했다. 옵션시장은 당장 큰 폭의 급락 위험을 강하게 가격에 반영하지 않았다. 반면 Fear & Greed Index는 29로 여전히 ‘Fear’ 영역이었다.

이 조합은 패닉과는 다르다. 현물 투자자는 조심스럽지만 파생시장은 시스템 위기를 크게 걱정하지 않는 상태다. 이런 환경에서는 시장 전체가 무너지기보다, 실적과 밸류에이션에 따라 종목별 성과 차이가 크게 벌어지는 경우가 많다.

따라서 지금의 공포 지표를 역발상 매수 신호 하나로 해석하기보다, 금리, 유가, 시장 폭이라는 세 가지 확인 항목과 함께 보는 편이 더 합리적이다.

종목별로 보면 더 분명하다