주식은 올랐지만 할인율은 더 올랐다

유가가 내려가자 주식은 숨을 돌렸다

9월 25일 미국 증시는 전날의 약세를 되돌렸다. 다우는 51,828.62로 0.93%, S&P500은 7,743.41로 0.51%, 나스닥은 27,068.72로 0.48% 올랐다. 반면 러셀2000은 0.07% 상승에 그쳤다.

배경에는 두 가지가 있었다. 첫째는 호르무즈 해협 재개방과 미 - 이란 협상 기대가 다시 부각되면서 원유시장의 지정학 위험 프리미엄이 낮아진 점이다. 브렌트유는 이번 주 장중 98달러 아래까지 내려갔다. 유가가 내려가면 기대인플레이션과 소비 부담이 완화될 수 있다는 기대가 생기고, 이는 주식의 밸류에이션 압박을 줄여준다.

다만 이것을 에너지 리스크의 종료로 읽기는 어렵다. 협상은 아직 불확실하고 공급망의 정상화도 확인되지 않았다. 100달러 안팎의 브렌트유는 여전히 미국 물가와 소비에 부담을 줄 수 있는 가격대다.

Microsoft가 보여준 것은 ‘AI 매출의 경로’였다

Microsoft는 Copilot 앱에 자연어로 앱과 대시보드를 만드는 Code 기능, 상시 작동하는 Autopilot 에이전트, 그리고 Word · Excel · PowerPoint의 직접 통합을 공개했다. Microsoft 주가는 516.17달러로 3.66% 상승했다.

이날 시장이 반응한 이유는 기능의 개수가 아니다. 기업이 AI에 돈을 쓰는 이유를 더 쉽게 설명할 수 있게 됐기 때문이다. AI가 채팅 도구에 머물면 수익화는 좌석당 구독료에 제한된다. 하지만 코딩, 문서 작업, 장기 실행 에이전트가 한 앱에 들어가면 과금 대상은 좌석 수에서 작업량과 실행량으로 넓어질 수 있다.

이 점은 전날 Meta의 AI 기대와도 연결된다. 인프라 투자 자체보다 광고, 소프트웨어, 클라우드처럼 실제 손익계산서로 이어지는 연결고리가 명확한 기업이 상대적으로 더 높은 평가를 받는 장세다.

하지만 채권시장은 전혀 안심하지 않았다

같은 날 미국 10년물 국채금리는 장중 약 5.23%까지 상승해 2007년 이후 최고권을 다시 확인했다. 주가는 올랐지만 기업가치를 할인하는 기준금리는 오히려 더 높아진 셈이다.

경제지표도 연준이 쉽게 긴장을 풀기 어려운 조합이었다. 미시간대 9월 소비자심리지수는 48.1로 8월 51.7보다 낮아졌다. 그런데 1년 기대인플레이션은 4.0%에서 4.6%, 장기 기대인플레이션은 3.3%에서 3.4%로 올랐다.

내구재 주문은 전월 대비 보합이었지만, 기업 설비투자의 선행지표로 보는 비국방 핵심 자본재 주문은 8월 1.6% 증가했다. 시장 입장에서는 경기 둔화 신호만 있는 것이 아니라 AI 중심의 기업투자가 여전히 강하다는 뜻이다. 성장과 인플레이션이 동시에 버티면 장기금리가 빠르게 내려올 명분도 줄어든다.

지수보다 내부가 더 중요했던 하루

특히 러셀2000의 부진은 중요하다. 다우가 0.93% 올랐는데 소형주는 사실상 제자리였다. 이는 유가 하락이 시장 전체의 금융여건을 충분히 완화한 것이 아니라는 뜻이다. 5%대 장기금리는 부채 차환과 자본조달 의존도가 높은 기업에 더 직접적으로 작용한다.