비트코인의 4년 공식이 흔들린다 - 공급 잠김 위에 기관 자금이 다시 붙기 시작했다

이번 랠리의 출발점은 ‘사려는 사람’보다 ‘팔 사람이 적다’는 데 있다

River의 9월 분석은 최근 비트코인 반등을 전통적인 강세장과 다르게 본다. 유통 공급의 81%가 최소 6개월 동안 이동하지 않았고, 거래소 거래량도 과거 강세장처럼 폭발하지 않았다. 가격은 6월 저점에서 약 50% 올랐지만 시장 전체가 들끓는 모습은 아니었다.

이 구조에서는 추가 매수세가 크지 않아도 가격이 민감하게 움직일 수 있다. 시장에 실제로 나오는 코인이 적기 때문이다. 다만 이를 “수요가 없다”고 해석하면 안 된다. 최근 ETF 자금이 다시 강하게 유입되고 있기 때문이다. 지금의 더 정확한 표현은 ‘잠긴 공급 위에 기관 수요가 다시 붙기 시작한 시장’이다.

기관화가 바꾸는 것은 방향보다 ‘진폭’일 수 있다

CryptoQuant의 주기영 CEO는 이번 사이클에서 과거의 10배 이상 급등과 80%대 폭락이 반복되기보다, 상승과 하락 모두 완만해질 가능성을 제시했다. 그의 3~5배 전망은 공식 목표가가 아니라 시장 규모 확대와 기관 보유 증가를 근거로 한 사이클 시나리오다.

논리는 단순하다. 비트코인 시가총액이 작을 때는 비교적 적은 자금도 가격을 크게 움직였다. 지금은 ETF, 기업 재무자산, 전문 운용사 등 장기 성격의 자금이 늘면서 시장 깊이가 커졌다. 상승 탄력은 과거보다 제한될 수 있지만, 반대로 약세장에서 장기 자금이 완충재가 될 가능성도 커진다.

ETF가 만든 가장 중요한 변화는 ‘가격 바닥’이 아니라 ‘수요의 통로’다

9월 21일과 22일 미국 현물 비트코인 ETF에는 합계 약 17억 달러가 순유입됐다. 이틀째인 22일에는 BlackRock의 IBIT에 약 3억5,000만 달러가 들어왔다. 동시에 비트코인 가격은 평균 ETF 투자자의 추정 매입단가인 8만1,722달러를 넘어섰다.

이 숫자를 “8만1,722달러가 새로운 지지선”으로 해석하는 것은 위험하다. 평균 매입단가는 심리적 기준일 뿐 강제적인 가격 바닥이 아니다. 더 중요한 점은 조정이 와도 ETF라는 제도권 통로를 통해 대규모 자금이 빠르게 재진입할 수 있다는 사실이다.

40조 달러 미국 부채가 비트코인에 주는 힘은 ‘확정적 헤지’가 아니라 새로운 투자 논리다

미국 국가부채는 40조 달러를 넘어섰다. Neoclassic Capital의 Michael Bucella는 CNBC 인터뷰에서 일부 글로벌 투자자들이 금, 스위스 프랑과 함께 비트코인을 통화가치 하락에 대한 헤지 수단으로 보고 있다고 설명했다.

이 논리는 분명 힘을 얻고 있지만, 비트코인을 금과 동일한 안전자산으로 취급하는 것은 아직 이르다. 비트코인은 여전히 금리, 유동성, 위험선호에 크게 반응하는 고변동성 자산이다. “달러 가치 하락 헤지”라는 장기 서사와 “유동성 민감 위험자산”이라는 단기 성격이 동시에 존재한다.

9월 15일 미국 상원에서 CLARITY Act가 60표 문턱을 넘지 못한 뒤에도 시장이 빠르게 회복한 점은 의미가 있다. 규제 뉴스가 중요하지 않다는 뜻이 아니라, 비트코인의 가격 결정 변수가 규제 하나에서 ETF 수급, 글로벌 유동성, 재정 우려, 장기 보유자 공급까지 넓어졌다는 뜻이다.