브레이크 밟은 연준, 액셀 밟은 채권시장: 10월 첫째 주 AI 투자자의 체크포인트

고용은 식었는데, 왜 10년물은 오르나

9월 미국 비농업 고용은 2만9,000명 증가에 그쳐 시장 예상치를 크게 밑돌았다. 실업률은 4.2%로 상승했고 시간당 임금은 전월 대비 0.1%, 전년 대비 3.0% 증가했다. 다만 대규모 해고가 나타난 것은 아니다. 노동시장 참가율은 61.8%로 올랐고, 현재 미국 고용은 “저채용 · 저해고”에 더 가깝다.

이 숫자는 연준의 10월 추가 인상 명분을 약화시켰다. 그러나 장기금리는 다른 방향으로 움직였다. 10년물은 금요일 약 5.28%로 마감했고, 직전에는 5.34%까지 올라 20여 년 만의 고점을 기록했다.

9월 FOMC에서 연준은 기준금리를 3.75~4.00%로 0.25%포인트 올렸고, 점도표 중간값은 2026년 말 4.1%로 연내 추가 한 차례 인상 가능성을 남겼다. 그렇더라도 장기금리 5%대는 재정적자에 따른 국채 공급, 높은 유가, 기대인플레이션과 기간 프리미엄이 결합된 결과다. 그래서 “연준이 멈추면 장기금리도 내려간다”는 공식이 지금은 잘 작동하지 않는다.

AI 랠리의 새 기준은 성장률보다 자금의 질

AI 펀더멘털 자체는 여전히 강하다. 마이크론은 회계연도 4분기 매출 542억3,000만달러, 연간 매출 1,331억9,000만달러를 기록했다. 분기 영업현금흐름은 439억7,000만달러였다. 수요가 실제 현금으로 바뀌는 기업은 5%대 금리에서도 상대적으로 버틸 근거가 있다.

반대편에는 금융을 동반한 AI 확장이 있다. 앤트로픽의 IPO 서류에 따르면 브로드컴은 TPU 컴퓨팅 임차를 지원하기 위해 최대 420억달러를 대출하기로 했다. 앤트로픽의 장기 인프라 의무는 최소 5,180억달러 규모다. 공급자가 고객의 구매를 금융으로 지원하는 구조는 매출을 키우지만, 동시에 신용 위험과 이해상충을 만든다.

따라서 AI 주식을 한 묶음으로 볼 이유가 줄어든다. 현금흐름으로 증명하는 성장과 부채와 리스로 앞당겨 짓는 성장을 분리해서 봐야 한다. 금리가 높을수록 이 차이는 주가에 더 빠르게 반영될 가능성이 높다.

테슬라에는 좋은 숫자 하나, 아직 남은 질문 둘

테슬라는 3분기 48만6,532대를 인도해 46만4,391대의 생산을 약 2만2,000대 웃돌았다. 에너지저장장치 배치는 13.7GWh였다. 재고가 줄었다는 점은 긍정적이지만, 이것만으로 자동차 사업의 수익성 회복을 확정할 수는 없다.

10월 21일 실적에서 확인할 것은 자동차 매출총이익률과 잉여현금흐름이다. 인도량이 가격 인센티브를 통해 만들어진 것인지, 본질적인 수요 회복에서 나온 것인지가 첫 번째 질문이다. 두 번째는 AI, 로보택시, 옵티머스 투자가 현금흐름을 얼마나 소모하는지다. 장기금리 5%대에서는 먼 미래의 이익 비중이 큰 기업일수록 할인율 변화에 더 민감하다.

이번 주는 ‘데이터’보다 ‘채권시장의 반응’을 읽는 주간