#1. AI 반도체는 아직 피크가 아니다. 진짜 위험은 2028년 공급에 있다 - 9월5주, 메모리 슈퍼사이클 피크 점검
HBM과 서버 DRAM의 부족이 enterprise SSD까지 번지고 있다. 문제는 지금의 강세가 아니다. 이 높은 가격과 마진이 얼마나 많은 신규 설비투자를 끌어내고, 그 공급이 언제 시장에 들어오느냐가 다음 사이클을 결정한다.
20초 핵심
지금 시장에는 두 개의 시계가 동시에 돌아간다
AI 반도체를 보면 낙관론과 경계론이 동시에 맞는 이유가 있다. 실물 수요의 시계는 아직 상승 국면인데, 공급투자의 시계는 이미 다음 다운사이클을 준비하기 시작했기 때문이다.
현재 확인되는 데이터는 앞의 세 단계가 강하다는 쪽에 가깝다. 하지만 투자자는 네 번째 단계인 CapEx 확대를 함께 봐야 한다. 메모리 산업은 높은 가격이 공급을 부르고, 그 공급이 다시 가격을 누르는 산업이다. 지금의 호황이 강할수록 몇 년 뒤 공급 위험도 커질 수 있다.
부족은 HBM에서 끝나지 않고 SSD까지 내려왔다
TrendForce에 따르면 2Q26 DRAM 산업 매출은 전분기 대비 59.5% 증가한 약 1,547억달러였다. 공급 증가가 수요를 따라가지 못한 가운데 전통 DRAM 계약가격 상승과 AI 서버용 메모리 수요가 동시에 작동했다.
더 흥미로운 것은 NAND다. 소비자용 NAND와 client SSD는 가격 부담과 수요 취약성이 보이지만, enterprise SSD는 정반대다. 9월 21일 TrendForce 점검에서 enterprise SSD 리드타임은 16주로, 균형시장으로 보는 약 8주의 두 배였다. AI 서버와 agentic AI용 저장 수요가 늘면서 공급업체가 기업용 SSD에 생산능력을 우선 배정하고 있기 때문이다.
따라서 “NAND가 약하다”는 한 문장으로 시장을 묶으면 중요한 신호를 놓친다. 현재는 consumer NAND의 취약성과 enterprise SSD의 공급부족이 동시에 존재한다.
진짜 위험은 CXMT와 CapEx가 만나는 시점이다
이번 주 중장기 리스크를 가장 크게 바꾼 뉴스는 중국 CXMT였다. 회사는 5세대 DRAM 플랫폼의 양산 진입을 발표했고, 새 공정이 이전 세대보다 웨이퍼당 gross die 생산량을 최소 50% 높였다고 밝혔다. 24Gb LPDDR5X도 공개했다.
이 숫자가 중요한 이유는 메모리 공급량이 단순한 공장 면적만으로 결정되지 않기 때문이다. 공급은 대략 wafer capacity × yield × die density의 함수다. 같은 공장을 돌려도 공정 생산성이 올라가면 실제 bit supply는 훨씬 빨리 증가할 수 있다.
여기에 Samsung, SK hynix, Micron의 증설이 겹친다. 2026~2027년에는 시장 성장 속도가 빨라 세 회사가 동시에 높은 이익을 낼 수 있다. 하지만 2028년 전후 신규 capacity와 HBM 수율 개선, 중국 업체의 생산성 향상이 같은 방향으로 움직이면 오늘의 shortage가 내일의 oversupply로 바뀌는 전형적인 메모리 사이클이 다시 나타날 수 있다.
AI 인프라의 병목은 이제 GPU보다 전기에 가깝다
Texas에서는 데이터센터의 전력망 영향을 점검하는 audit가 끝날 때까지 신규 주정부 허가가 중단됐다. ERCOT 접속 대기 데이터센터 프로젝트는 470GW를 넘는다. 이는 Texas의 피크 전력수요의 약 다섯 배다.
이 현상은 AI 인프라 경쟁의 단위가 GPU에서 HBM, 패키징을 거쳐 MW와 GW로 내려가고 있음을 보여준다. 동시에 GPU 임대가격도 아직 수요 붕괴 쪽 신호를 주지 않는다. Nebius는 10월 1일부터 일부 Nvidia GPU의 pay-as-you-go 가격을 다시 올리기로 했다.
즉 현재의 병목은 “GPU가 남아돈다”가 아니라 “GPU를 돌릴 전력과 데이터센터를 제때 확보할 수 있느냐”에 더 가깝다.
ASML과 CoWoS는 아직 ‘피크’보다 ‘병목 완화’ 단계다
ASML의 High-NA EUV도 사이클 후퇴보다는 채택 확대 쪽 데이터가 더 많다. TSMC는 2030년부터 advanced-node 대량생산에 High-NA를 사용할 계획을 밝혔고, Samsung은 미래 DRAM 생산에 High-NA를 도입할 계획이다. Intel은 High-NA 장비에서 누적 100만장 이상의 웨이퍼를 처리했다고 밝혔다.
여기서 중요한 구분은 병목 완화와 수요 둔화는 같은 말이 아니라는 것이다. CoWoS 생산능력이 늘고 EUV 생산성이 좋아져도, utilization과 가격이 유지된다면 사이클은 계속될 수 있다. 진짜 피크는 증설 자체가 아니라 증설 후 가동률과 가격이 떨어질 때 확인된다.
현재 데이터만 보면 AI 반도체 실물 사이클을 피크로 단정하기 어렵다. HBM 가격 붕괴, 고객 주문 취소, GPU 임대가격 하락, advanced-node 가동률 하락 같은 전형적인 피크 신호가 아직 확인되지 않았기 때문이다.
다만 주가 사이클은 실물보다 앞서 있다. AMD의 시가총액 1조달러 돌파와 2026년 주가 급등처럼 시장은 이미 상당한 성장을 가격에 반영했다. 따라서 “업황이 좋다”와 “지금 가격에서 기대수익률이 좋다”는 별개의 질문이다.
장기 투자자에게 2028년은 달력에 미리 적어놓고 매도할 해라기보다, 2023~2027년의 설비투자가 실제 매출과 현금흐름으로 회수되는지 확인하는 검증 구간에 가깝다. shortage가 유지되는지, 아니면 공급 증가가 가격과 마진을 누르기 시작하는지가 핵심이다.
- 그렇게 단순하지 않다. 공급부족은 실적에는 우호적이지만 주가는 미래 실적을 선반영한다. HBM ASP, 수율, 고객 인증과 함께 밸류에이션과 CapEx 증가 속도를 같이 봐야 한다.
- 현재 확인된 사실은 아니다. 2028년 전후 공급 증가 가능성이 커지고 있다는 정도가 더 정확하다. 신규 capacity가 실제로 얼마나 빨리 올라오는지, AI 수요가 그 물량을 흡수하는지가 결과를 결정한다.
- 시장 분화다. 소비자용 NAND는 수요 민감도가 높지만 enterprise SSD는 AI 서버와 대형 CSP 수요에 더 직접적으로 연결된다. 같은 NAND라도 최종 수요처가 다르면 가격과 리드타임이 다르게 움직일 수 있다.
- 실물 업황이 강하다는 사실을 주가의 무조건적 상승 근거로 바꾸는 것이다. 현재는 펀더멘털이 강하지만 기대치도 높다. 실적, 현금흐름, 공급계획, 밸류에이션을 분리해 보는 편이 안전하다.
체크 포인트
인사이트 타임스 편집부
