AI 슈퍼사이클, 이제 돈을 쓰는 기업보다 돈을 버는 기업을 봐야 한다
10월 9일 S&P500은 7,811.54로 마감했다. 연초 대비 14.1% 상승한 수준이다. 같은 날 미국 10년물 국채금리는 약 5.24%였다. 높은 금리에도 주식시장이 강세를 유지한 것은 기업이익에 대한 기대가 상당한 역할을 했기 때문이다.
20초 핵심
1. 미국 증시가 강한 이유, 그리고 불안한 이유
금리가 높을 때 성장주는 미래 이익의 현재가치를 할인받는다. 따라서 실적이 예상보다 빠르게 증가하면 주가가 오를 수 있지만, 성장률이 기대를 밑돌면 조정도 커질 수 있다.
9월 연준은 기준금리를 3.75~4.00%로 인상했다. 10월 FOMC에서는 동결 가능성이 우세하지만, 물가 위험이 해소된 것은 아니다.
핵심은 주가가 비싼가라는 질문보다, 현재 주가를 정당화할 만큼 기업이익이 계속 증가할 수 있는가라는 질문이다.
2. AI 자금조달 감소, 슈퍼사이클의 첫 번째 시험
파이낸셜타임스가 전한 모건스탠리 집계에 따르면 글로벌 AI 관련 신규 차입은 6월 1,130억달러에서 9월 230억달러로 감소했다. 감소율은 약 79.6%다.
그러나 이 숫자만으로 AI 투자 위기를 선언하기는 이르다. 기업들이 앞서 필요한 자금을 확보했을 가능성도 있고, 차입 감소가 투자 축소와 반드시 일치하지도 않기 때문이다.
6월 대비 9월 약 79.6% 감소. 신규 차입 집계이며 AI 투자 총액이나 대출잔액은 아님.
그럼에도 투자자가 확인해야 할 질문은 분명하다. 기업이 대규모 데이터센터와 AI 인프라를 건설한 뒤, 외부 차입에 의존하지 않고 운영과 다음 투자를 지속할 수 있는가.
특히 자체 현금흐름이 풍부한 빅테크와 외부 자금조달에 크게 의존하는 AI 인프라 기업의 차이가 중요해질 수 있다.
3. 반도체 슈퍼사이클, 실적의 정점과 주가의 정점은 다르다
삼성전자는 10월 8일 3분기 잠정 매출 195조원, 영업이익 107.4조원을 발표했다. 메모리 수요와 수익성의 강력한 신호다. 다만 잠정실적은 최종 확정실적과 구분해야 한다.
반도체 기업의 중요한 위험은 당장 수요가 사라지는 것이 아니다. 현재의 높은 메모리 가격과 이익률이 미래에도 유지된다는 기대가 주가에 과도하게 반영되는 경우다.
HBM 공급부족이 지속되는 동안에도 범용 DRAM 공급 확대, 중국 기업의 증설, 고객사의 구매 속도 변화에 따라 업황의 기울기는 달라질 수 있다.
엔비디아의 GPU와 브로드컴의 맞춤형 AI 반도체 ASIC도 함께 성장할 가능성이 있다. 전체 AI 컴퓨팅 시장이 확대된다면 두 기술은 반드시 제로섬 관계가 아니다. 다만 고객사의 자체 칩 채택이 확대될수록 GPU의 가격결정력은 검증받게 된다.
따라서 반도체 투자에서는 매출 증가율만큼 매출총이익률, 공급계약, 고객의 설비투자 전망, 재고 수준을 확인해야 한다.
4. 전력과 소프트웨어, AI 투자의 다음 수혜 영역
구글과 컨스텔레이션 에너지는 10월 6일 총 3.59GW에 해당하는 두 건의 전력 관련 계약을 발표했다.
이 가운데 890MW는 기존 원전의 출력 증강을 통해 새롭게 확보하는 발전용량이며, 2,700MW는 별도의 장기 전력공급계약이다. 두 수치를 모두 신규 발전용량으로 해석해서는 안 된다.
이 거래가 보여주는 것은 데이터센터 경쟁력이 GPU 구매에서 끝나지 않는다는 사실이다. 전력 확보 시점과 장기 계약가격이 AI 사업의 수익성을 결정할 수 있다.
GE 버노바, 이튼, 버티브처럼 발전설비, 배전, 냉각 인프라를 공급하는 기업에도 기회가 있다. 그러나 전력 수요 증가가 관련 주식의 높은 수익률을 자동으로 보장하지는 않는다.
한편 마이크로소프트, 서비스나우, 세일즈포스 같은 기업용 소프트웨어 업체에도 새로운 기회가 형성되고 있다. AI가 기존 소프트웨어를 대체할 가능성과 기존 소프트웨어의 생산성을 높일 가능성은 동시에 존재한다.
앞으로는 AI 기능 도입 자체보다 유료 이용률, 고객당 매출, 영업이익률 개선이 더 중요한 평가기준이 될 것이다.
5. 테슬라와 우주산업, 가장 큰 기회에는 긴 시간표가 필요하다
테슬라는 3분기에 차량 48만6,532대를 인도했고 에너지저장장치 13.7GWh를 배치했다. 공식 실적 발표일은 10월 21일이다.
테슬라의 자동차 사업은 AI와 로봇에 투자할 자금을 만들어내는 핵심 기반이다. 따라서 Robotaxi와 Optimus의 장기 가치뿐 아니라 자동차 매출총이익률, 영업현금흐름, 설비투자 이후 남는 현금도 함께 살펴야 한다.
SpaceX의 위성통신과 AI 인프라 확장 역시 거대한 시장 기회를 열 수 있다. 하지만 주파수 확보와 실제 통신사업 매출 확대 사이에는 규제 승인, 네트워크 투자, 서비스 상용화라는 과정이 남는다.
기술적 가능성을 기업가치로 인정할 수는 있다. 다만 실현 시점과 필요한 자본을 무시해서는 안 된다.
결국 향후 12개월의 중요한 질문은 하나다.
AI에 얼마나 많은 돈이 들어가는가보다, 그 돈이 얼마나 많은 이익과 현금으로 돌아오는가.
이 질문에 좋은 답을 제시하는 기업이 2027년 미국 증시에서 상대적으로 높은 평가를 받을 가능성이 있다.
2027년 AI 투자시장은 반도체에서 소프트웨어로 무조건 이동하는 시장이 아닐 수 있다. 오히려 AI 산업의 여러 단계에서 실제 현금창출력이 확인된 기업으로 투자자금이 재배치되는 시장일 가능성이 있다.
이런 관점에서 AI 핵심 자산을 성급히 매도하기보다, 보유 종목의 가치평가와 현금흐름을 재점검하고 신규 투자를 여러 시점에 나누는 접근이 합리적이라고 판단한다.
다만 기업별 주가 수준과 투자자별 보유 비중을 고려하지 않은 일률적인 섹터 확대에는 신중할 필요가 있다.
- 아직 단정하기 어렵다. 이미 확보한 자금과 발행 일정의 영향도 있을 수 있기 때문이다.
- 신규 차입 감소가 여러 달 지속되고 신용스프레드 상승과 투자계획 축소까지 동반된다면 경고 강도가 높아질 수 있다.
- 메모리는 공급 확대가 가격을 변화시키는 경기순환 산업이다.
- 현재 PER이 낮아도 미래 이익이 감소하면 실질적인 밸류에이션은 높아질 수 있다.
- 산업의 성장 단계와 개별 기업의 가격에 따라 다르다.
- 소프트웨어에서는 AI 기능의 실제 유료 전환과 고객 유지율이 입증돼야 한다.
- 금리 민감도, 포트폴리오 집중도, 투자 기간에 따라 판단이 달라진다.
- 특히 차입 투자와 특정 고평가 종목에 대한 과도한 집중을 먼저 점검하는 편이 합리적이다.
- AI 기업의 투자수익이 예상보다 빠르게 개선되고 금리까지 안정된다면 현재보다 공격적인 성장주 평가가 가능하다.
- 반대로 설비투자 축소, 메모리 가격 하락, 현금흐름 악화가 동시에 나타나면 AI 산업의 성장 전망 자체도 재평가해야 한다.
체크 포인트
인사이트 타임스 편집부
