10년물 5.27% 신고가에도 미국 증시가 안 무너지는 이유

신고가의 본질은 ‘멀티플 확장’이 아니다

10월 6일 S&P 500은 7,818.93으로 사상 최고 종가를 기록했다. 나스닥도 신고가를 경신했다. 그런데 같은 날 미국 10년물 금리는 약 5.27%였다. 전날에는 5.31%까지 올라 2002년 이후 최고 수준을 기록했다.

보통 장기금리 상승은 성장주의 현재가치를 깎는다. 그런데 이번에는 그 반대편에서 이익 전망이 더 빠르게 올라가고 있다. FactSet은 3분기 S&P 500 EPS가 전년 대비 29.5% 증가할 것으로 보고 있다. 정보기술 업종의 예상 증가율은 65.0%다. 116개 기업 가운데 72개가 시장 예상보다 높은 EPS 가이던스를 제시해 FactSet 집계 이후 최고치를 기록했다.

AI CAPEX가 ‘이야기’에서 ‘실적’으로 바뀌었다

2026년 미국 하이퍼스케일러 CAPEX 컨센서스는 약 8,000억달러다. Goldman Sachs는 글로벌 AI 관련 투자가 올해 1조달러를 넘어설 것으로 추정한다. 2027년 하이퍼스케일러 CAPEX 전망은 자료 정의에 따라 약 9,000억달러에서 1.2조달러 이상까지 넓지만, 방향은 같다. AI 투자는 아직 둔화보다 확대 쪽에 가깝다.

그 돈은 GPU와 HBM에만 머물지 않는다. 네트워크, 냉각, 전력, 데이터센터 건설, 산업용 장비, 클라우드 서비스의 매출로 이동한다. Goldman은 AI 데이터센터 투자 수혜 기업들이 2026년과 2027년 S&P 500 이익 증가의 약 절반을 차지할 수 있다고 본다.

이 시장을 이해하려면 “금리가 높다”보다 “금리 상승보다 EPS 상향 속도가 빠른가”를 먼저 봐야 한다.

연준보다 더 중요한 것은 장기금리의 성격

9월 고용은 2만9,000명 증가에 그쳤고 실업률은 4.2%로 올라갔다. 그 결과 10월 추가 인상 가능성은 크게 낮아졌다. 시장은 단기 정책금리와 장기금리를 분리해서 보고 있다.

하지만 신고가보다 내부가 더 약하다

지수 상승은 여전히 메가캡과 AI 관련주에 크게 의존한다. 동일가중 S&P 500은 시가총액가중 지수보다 현저히 부진하고, 40%가 넘는 S&P 500 종목이 52주 고점 대비 20% 이상 하락한 구간에 있다는 집계도 나온다.

이것은 곧바로 약세 신호라는 뜻은 아니다. 오히려 두 방향이 모두 열려 있다. AI 대표주의 이익이 흔들리면 지수 하락이 빠르게 커질 수 있고, 반대로 이익 상향이 산업재, 전력, 금융, 소프트웨어 등으로 확산되면 순환매가 지수의 다음 동력이 될 수 있다.

가장 중요한 숫자 : 5.26% 대 5.27%

S&P 500 선행 PER을 19배로 놓으면 이익수익률은 약 5.26%다. 10년물 국채금리 약 5.27%와 사실상 같다.

따라서 이익 추정치가 유지되면 5%대 금리에도 시장은 버틸 수 있다. 반대로 AI 매출이나 마진 가이던스가 하향되면 EPS와 PER이 동시에 내려가는 이중 압축이 발생할 수 있다.

월가의 연말 목표는 이미 가까워졌다

10월 6일 Reuters가 정리한 주요 증권사 목표치는 7,400에서 8,100 사이에 분포한다. Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, Deutsche Bank 등은 8,000을 제시했고, UBS, Citi, HSBC, Oppenheimer는 8,100을 제시했다. BofA는 7,400으로 가장 보수적이다.

즉 월가의 기본 시나리오는 “상승장이 끝났다”라기보다 “연말까지 지수 차원의 추가 기대수익이 크지 않다”에 가깝다. 반면 FactSet의 종목별 목표주가를 합산한 12개월 바텀업 목표는 9월 24일 기준 9,275.04로 훨씬 높다. 전략가의 지수 목표와 개별 애널리스트의 바텀업 목표가 크게 벌어진 것도 지금 시장의 특징이다.