AI 반도체 강세장은 정말 끝났을까? 주가는 폭락하는데 기업들은 사상 최대 실적을 발표했다

어제 미국 증시가 무너지고 오늘 한국 증시까지 폭락했다. AI와 반도체에 장기 투자해 온 사람들에게는 상당히 고통스러운 이틀이다. 기업의 실적이 좋아질 것이라고 믿고 투자했는데, 주가는 마치 산업 자체가 무너지는 것처럼 움직이고 있다.

그런데 오늘 발표된 숫자들을 보면 이상한 점이 있다.

세계 최대 반도체 파운드리 TSMC는 사상 최대 순이익을 발표했다. AI 모델 기업 Anthropic의 분기 매출도 급증했다. AI 반도체를 만드는 기업과 AI 서비스를 판매하는 기업이 동시에 성장하고 있는 것이다.

그런데 한국 코스피는 7.57% 폭락했다. 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 9.48%, 11.06% 하락했다.

산업의 실적은 성장하는데 투자자의 자산은 줄어드는 역설. 지금 시장을 이해하려면 바로 이 모순부터 풀어야 한다.

1. TSMC 실적이 던진 질문 : 반도체 산업이 끝났다는데, 이 숫자는 무엇인가?

TSMC의 3분기 매출은 1조4,942억 대만달러, 순이익은 7,631억 대만달러였다. 순이익률은 무려 51.1%다. 매출의 절반 이상이 순이익으로 남는다는 뜻이다.

더 중요한 것은 다음 분기 전망이다. TSMC는 4분기 매출을 523억~543억 달러로 예상했다. 중간값 기준으로 3분기보다 약 14% 증가하는 수준이다. 연간 달러 매출 증가율 전망도 44%로 상향했다.

이것은 AI 수요가 실제 반도체 주문과 제조업체의 이익으로 연결되고 있음을 보여주는 증거다. 특히 2나노 공정은 양산 초기임에도 웨이퍼 매출의 8%를 차지했다. 첨단공정 전체 비중은 79%에 이르렀다.

물론 한 가지는 구분해야 한다. TSMC의 실적은 AI뿐 아니라 애플의 모바일 프로세서 수요도 포함한다. 따라서 매출 성장률 전체를 AI 성장률로 해석해서는 안 된다.

그러나 적어도 세계 첨단 반도체의 핵심 공급업체에서 수요가 급격히 붕괴했다는 징후는 발견하기 어렵다.

2. Anthropic은 AI가 돈을 벌 수 있다는 가능성을 보여줬다. 하지만 아직 증명은 끝나지 않았다

AI 투자에 대한 가장 큰 의심은 이것이었다. GPU를 사는 데 수천억 달러를 쓰고 있는데, 정작 AI 서비스를 판매해서 그만큼 돈을 벌 수 있느냐는 질문이다. Anthropic은 그 의문에 중요한 실마리를 제공했다.

로이터에 따르면 Anthropic의 3분기 매출은 168억 달러로 전분기보다 약 45% 증가했다. 1분기 47억 달러와 비교하면 불과 두 분기 만에 약 3.6배가 됐다. 회사 측은 조정 기준 흑자도 설명했다.

이 수치가 중요한 이유는 AI가 단지 반도체를 구매하는 산업이 아니라, 최종 고객에게 실제 서비스를 판매하는 산업으로 성장하고 있다는 점에 있다.

그러나 안심하기에는 이르다. Anthropic의 수치는 상장기업의 감사된 공식 재무제표가 아니라 비공개 투자자 설명회 내용을 바탕으로 한다. 조정이익에 어떤 비용이 제외됐는지도 충분히 공개되지 않았다.

더구나 향후 10년간 약 5,180억 달러의 인프라 약정이 알려져 있다. 매출 성장과 별개로 향후 현금지출 부담은 여전히 크다.

3. 그렇다면 주식은 왜 폭락하는가? 실적보다 가격이 먼저 달려갔기 때문이다

기업의 실적이 좋으면 주가도 올라야 한다고 생각하기 쉽다. 그러나 주가는 현재 이익만 반영하지 않는다. 앞으로 수년간 벌어들일 이익에 대한 기대와 그 미래 이익을 현재 가치로 할인하는 금리까지 반영한다.

미국의 9월 소비자물가 상승률이 3.7%로 높아지면서 고금리 장기화 우려가 다시 커졌다. AI 기업들은 설비투자와 전력 확보에 막대한 자본이 필요하다. 금리가 높아지면 이 자본의 가격도 올라간다.

오늘 미국 10년물 국채금리가 5.09% 부근으로 하락했다는 시장 보도가 나왔다. 그러나 이것만으로 위험이 해소된 것은 아니다. 금리가 경기 불안과 안전자산 선호 때문에 떨어지는 경우에는 주식도 함께 하락할 수 있다.

실적 증가와 주가 상승은 같은 말이 아니다. 가령 어떤 기업의 내년 예상 주당순이익이 20% 증가하더라도, 투자자들이 인정하는 주가수익비율(PER)이 40배에서 25배로 떨어지면 주가는 이론적으로 25% 하락할 수 있다.

오늘 시장에서 벌어지는 일도 이 구조로 상당 부분 설명할 수 있다.

다만 모든 하락이 밸류에이션 때문이라고 결론 내려서도 안 된다. 메모리 시장에는 중국 CXMT의 경쟁 확대, 향후 증설과 공급과잉 가능성도 있다. SK하이닉스의 Solidigm이 다롄 NAND 설비 반입과 미국 공장 투자를 연계하고 있다는 보도는 메모리 공급능력 확대와 정책 불확실성이 동시에 존재한다는 사실을 보여준다. 회사 측은 다롄 생산능력 확대 추진이라는 해석에 이견을 제시한 것으로 보도됐다.

그래서 엔비디아, TSMC, 메모리 제조사, AI 데이터센터 차입기업을 모두 같은 AI 주식으로 묶어 판단하는 것은 위험하다.

4. 이번 하락은 일시적인 조정일까, 강세장의 종료일까?

AI 산업의 성장 사이클이 끝났다고 판단하기는 이르다. 그러나 AI 관련 주식의 밸류에이션 조정이 끝났다고 말할 근거도 부족하다.

서로 다른 세 가지 경로를 생각할 수 있다.

오늘까지의 TSMC 실적과 Anthropic 매출은 세 번째 시나리오보다 첫 번째와 두 번째 시나리오에 더 무게를 싣는 자료다.

하지만 TSMC의 호실적이 모든 기업의 실적을 보장하지는 않는다. 고객사의 투자 여력과 주식시장의 가격 결정은 또 다른 문제다.

6. 앞으로 무엇을 확인해야 할까?

FAQ