AI 반도체는 호황인데, 왜 월가는 불안해할까?

반도체를 파는 기업과 구매하는 기업의 온도 차이

10월 21일, 미국 반도체 장비업체 Lam Research는 2027회계연도 1분기 매출 82억2,000만 달러를 발표했다. 전분기보다 22% 증가했고, Non-GAAP 영업이익률은 40.2%였다. 그런데 다음 날 주가는 급락했다.

반도체가 안 팔려서가 아니다. 시장이 현재 실적보다 미래 성장률과 주가에 반영된 기대를 더 엄격하게 평가하기 시작한 것이다.

반면 AI 인프라를 구매하는 Meta의 상황은 다르다. 3분기 매출은 646억 달러로 전년 대비 26% 증가했지만, 자유현금흐름은 마이너스 21억2,000만 달러였다. 설비투자와 금융리스 원금 상환액이 영업현금흐름을 초과한 결과다.

이는 Meta의 사업이 적자라는 의미가 아니다. 같은 분기 영업이익은 흑자였으며, 법적 소송 관련 대규모 일회성 비용도 발생했다. 다만 AI 인프라 투자 속도가 현금창출 속도를 앞서고 있다는 점은 분명하다.

메모리와 파운드리, 실물 경기는 여전히 상승 중

TrendForce는 2026년 4분기 범용 DRAM 계약가격이 전분기 대비 10~15%, NAND 가격은 15~20% 상승할 것으로 전망했다. 상승률 둔화는 가격 하락과 다르다.

다만 시장 내부의 격차는 벌어지고 있다. 기업용 SSD는 클라우드 수요가 강하지만, PC용 메모리와 SSD는 높은 가격이 구매 부담으로 작용하고 있다. HDD 중심의 Western Digital 역시 매출이 55% 증가했지만, 이 실적을 NAND 가격 강세의 직접적인 증거로 해석해서는 안 된다.

파운드리에서도 같은 흐름이 확인된다. TSMC의 3분기 매출은 467억2,000만 달러, 매출총이익률은 66.4%였다. 2나노 공정의 웨이퍼 매출 비중은 전분기 3%에서 8%로 상승했다. 첨단 공정의 상업적 생산이 확대되고 있다는 의미다.

그러나 HBM과 첨단 패키징 공급이 늘고, 중국 메모리 업체들이 범용 시장에서 점유율을 확대하면 현재의 공급 부족이 미래의 공급과잉으로 바뀔 위험도 존재한다.

1조5,000억 달러의 투자가 모두 수익이 될까?

TrendForce는 세계 주요 클라우드 사업자 9곳의 합산 설비투자가 2026년 약 9,570억 달러에서 2027년 1조5,000억 달러 이상으로 증가할 것으로 전망했다. 같은 기간 AI 서버 출하량 증가율은 약 36%로 예상했다. 모두 시장조사기관의 전망치이며 확정 지출액은 아니다.

GPU와 데이터센터 투자가 늘어난 만큼, 실제 AI 서비스 매출과 현금흐름도 증가할 것인가?

투자 증가에는 장비 가격 상승과 선구매 비용도 포함된다. 지출액이 늘었다는 사실만으로 고객 사용량이나 수익성이 같은 비율로 개선된다고 볼 수는 없다.

특히 부채로 데이터센터를 건설하는 사업자는 금리 상승에 취약하다. CoreWeave 채권의 수익률 급등과 Meta의 신용위험 지표 상승은 AI 산업 전반에서 자본비용을 다시 계산하기 시작했다는 신호다. 다만 신용스프레드 확대만으로 실제 채무불이행 가능성이 급증했다고 단정할 수는 없다.

2028년을 왜 확인해야 하는가

2026~2027년에는 신규 공장 건설과 기존 생산시설 확장이 진행된다. 하지만 공장이 완공됐다고 즉시 반도체 공급이 증가하지는 않는다. 장비 설치, 수율 안정화, 고객 인증이 필요하기 때문이다.

2028~2029년에는 신규 생산능력과 HBM 생산성 개선의 효과가 본격적으로 나타날 수 있다. 그때도 AI 추론과 데이터센터 수요가 충분히 증가한다면 사이클은 길어질 수 있다.

반대로 메모리 가격 하락, 장비 주문 감소, 데이터센터 가동률 하락, 고객 설비투자 축소가 함께 나타난다면 실물 사이클의 전환을 의심해야 한다.

핵심은 특정 연도를 정점으로 예측하는 것이 아니라, 여러 선행지표가 동시에 악화되는지 확인하는 것이다.