테슬라 3분기 실적, 이익은 반토막 났지만 미래 사업은 앞으로 움직였다

1. 실적이 보여준 두 개의 테슬라

테슬라는 10월 21일 발표한 3분기 실적에서 매출 280억 4,600만 달러를 기록했다. 전년 동기 대비 0.2% 감소다. Non-GAAP EPS는 0.48달러로 시장 예상치 0.45달러를 웃돌았다.

하지만 GAAP 영업이익은 7억 1,800만 달러로 56% 감소했다. 영업이익률도 5.8%에서 2.6%로 떨어졌다. 연구개발과 AI, 로봇 사업에 들어가는 비용이 자동차 사업에서 벌어들이는 이익을 압박한 결과다.

흥미로운 것은 매출총이익이다. 전체 매출이 정체됐는데도 매출총이익은 전년 대비 9% 증가했다. 전체 매출총이익률도 18.0%에서 19.6%로 올랐다.

2. 60억 달러 현금흐름 서프라이즈, 정말 좋은 실적인가

이번 실적의 가장 큰 숫자상 서프라이즈는 자유현금흐름(FCF)이었다. 시장 평균 전망은 -45억 600만 달러였지만 실제 실적은 +15억 3,100만 달러였다. 예상과 실제의 차이가 무려 60억 3,700만 달러다.

현금 창출이 기대보다 양호했던 것은 분명하다. 영업현금흐름은 62억 6,300만 달러로 전년과 거의 같았고, 설비투자 47억 3,200만 달러를 지출한 뒤에도 현금이 남았다.

그러나 기대치를 크게 웃돈 것과 실제 사업이 전년보다 좋아진 것은 다르다. 지난해 같은 분기의 자유현금흐름은 39억 9,000만 달러였다.

더욱이 올해 3분기 설비투자는 시장 예상 77억 7,100만 달러보다 약 30억 4,000만 달러 적었다. 테슬라는 2026년 연간 설비투자 전망도 종전 250억 달러 이상에서 약 200억 달러로 낮췄다.

3. 자동차 사업, 가격을 낮추고도 마진이 올라갔다

3분기 자동차 인도량은 48만 6,532대였다. 지난해보다 약 2% 감소했다. 생산량은 46만 4,391대로 4% 증가했다. 인도가 생산을 웃돌면서 재고 일수는 전분기 15일에서 11일로 줄었다. 테슬라는 승용차 주문 잔량도 4년 만에 가장 높은 수준이라고 설명했다.

특히 규제 크레딧을 제외한 자동차 매출총이익률은 18.1%로, 전분기 16.3%와 전년 15.4%를 모두 웃돌았다. 평균 판매가격이 하락하는 상황에서 원가를 더 빠르게 낮춘 성과다.

테슬라는 배터리 공급을 차량 증산의 주요 제약 요인으로 지목했다. 다만 배터리가 부족하다는 사실만으로 모든 지역에서 수요가 공급을 초과한다고 결론 내릴 수는 없다. 앞으로는 주문 잔량의 지속성과 실제 공장 가동률을 함께 봐야 한다.

4. FSD 174만 명, 자동차 판매 이후의 매출이 커진다

FSD 유료 이용자는 174만 명으로 전년 104만 명보다 약 67% 증가했다. 북미 신규 인도 차량의 75% 이상이 FSD를 포함한 것도 눈길을 끈다. 테슬라는 유럽에서도 FSD(Supervised) 제공 국가를 9개국으로 확대했다. 유럽 이용자 10만 명 이상이 누적 1억 6,000만 km 이상을 주행했다.

하드웨어 판매 이후에도 소프트웨어 사용료가 발생하면 차량 한 대에서 창출되는 생애 매출이 달라진다. 다만 174만 명은 월 구독자만을 의미하지 않는다. 선불 구매자도 포함되며 무료 체험은 제외된다.

연간 반복매출 약 10억 달러 역시 이용자 수에 월 구독료를 단순 곱한 확정 실적이 아니라 경영진이 확인한 추정 연간화 규모로 해석해야 한다. 현재의 FSD(Supervised)는 운전자 감독이 필요한 기능이며 로보택시의 무감독 운행과 동일하지 않다.

5. 로보택시, 이제 핵심은 마일당 경제성이다

테슬라는 9월 3일 오스틴에서 사이버캡을 로보택시 서비스에 투입했다. 분기 말까지 누적 무감독 로보택시 주행거리는 약 200만 마일에 접근했고, 전분기 대비 8배 늘었다.

이제 실제 유료 영업거리, 차량당 운행시간, 승객 이용률, 보험과 원격지원 비용을 포함한 마일당 총비용을 확인해야 한다. 테슬라는 마일당 30센트라는 비용 목표를 제시하고 있으나 아직 달성한 수치는 아니다.

더 흥미로운 것은 생산 차량을 고객에게 판매할지, 테슬라가 직접 보유해 로보택시로 운영할지 선택하게 된다는 점이다. 자동차 판매는 즉시 매출을 인식하지만 자사 로보택시는 차량에 자본이 묶이는 대신 여러 해에 걸쳐 운행 매출을 창출한다. 어느 방식이 유리한지는 감가상각, 보험, 정비, 자본비용을 차감한 생애 영업이익에 달려 있다.

6. 옵티머스와 테라팹, 기대가 커진 만큼 투자 부담도 커졌다

옵티머스는 프리몬트의 양산 라인에서 초기 생산을 시작했다. 첫 생산 품질의 로봇을 만들었다는 것은 기술적 진전이다. 그러나 연간 100만 대 수준의 설계 목표를 실제 생산량으로 받아들여서는 안 된다.

테슬라는 2027년 말 외부 고객 인도를 목표로 제시하고 있다. 로봇 손의 내구성, 실제 작업 성공률, 운영 시간, 제조원가가 상업화의 핵심 변수다.

테슬라는 연말까지 AI 학습 컴퓨트 용량을 400MW로 늘리는 목표를 유지하고 있으며 오스틴의 자체 반도체 생산시설도 추진하고 있다. 테라팹에 대한 장기 투자 구상은 1,000억 달러 이상으로 언급된다. 현재 현금과 단기투자자산 454억 4,700만 달러를 크게 웃돈다.

반도체 자체 생산이 성공할 수 있다는 것과 자체 생산이 외부 구매보다 경제적이라는 것은 별개의 질문이다.

7. 에너지와 서비스, 자동차 밖에서 확인된 변화

에너지저장장치 배포량은 13.7GWh로 전년보다 약 10% 증가했지만 에너지 사업 매출은 28억 8,100만 달러로 16% 감소했다.

반면 서비스 및 기타 매출은 46억 500만 달러로 33% 성장했다. 충전, 보험, 부품 사업이 기여했으며 매출총이익은 7억 3,400만 달러로 사상 최대를 기록했다.

에너지 사업은 데이터센터의 전력 수요를 장기 성장 동력으로 확보하고 있지만 이번 분기 매출 감소는 무시하기 어렵다. 매출총이익률 개선에도 관세 환급 등 일회성 요인이 포함돼 있는지 구분해야 한다.