엘리스그룹은 상장 첫날 급락, 솔리다임은 상장 전부터 논란…SK하이닉스는 왜 흔들리나

1. 반도체 사업은 정말 잘되고 있을까?

그렇다. 적어도 현재 메모리 시장은 여전히 좋다.

챗GPT 같은 AI를 서비스하려면 거대한 데이터센터가 필요하다. 이곳에는 엔비디아의 AI 반도체뿐 아니라 엄청난 양의 메모리와 저장장치가 들어간다.

문제는 반도체 공장을 주문이 늘었다고 하루아침에 더 지을 수 없다는 점이다. 물건이 귀해지면 가격이 오른다. SK하이닉스에는 좋은 환경이다.

시장조사업체 전망치이며, 실제 확정 가격이나 SK하이닉스의 실현 판매가격과는 다를 수 있다.

물론 모든 반도체가 똑같이 잘 팔리는 것은 아니다. 스마트폰과 PC 업체는 높아진 메모리 가격을 부담스러워한다. 그래도 이번 주가 하락을 당장 반도체가 안 팔리기 때문이라고 설명하기는 어렵다.

2. 진짜 걱정은 AI에 쏟아붓는 돈이다

마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타 등은 AI 데이터센터를 짓는 데 막대한 돈을 쓰고 있다. SK하이닉스의 메모리가 잘 팔리는 중요한 이유다.

그런데 월가에서 질문이 달라졌다.

데이터센터를 짓는 데 많은 돈을 썼는데 AI 서비스로 버는 수익이 기대에 못 미치면 어떻게 될까? 기업들은 새 데이터센터 건설을 늦출 수 있다. 그리고 시간이 지나면 반도체 주문도 줄어들 수 있다.

10조 원이 몰린 AI 회사, 상장 첫날 급락

이 걱정을 이해하려면 한국 AI 기업 엘리스그룹 사례가 흥미롭다.

엘리스그룹은 기업들이 AI를 개발하고 운영할 수 있도록 GPU 서버와 클라우드 환경을 제공하는 회사다. 쉽게 말해 AI를 돌리는 데 필요한 컴퓨팅 자원을 빌려주는 사업이다.

상장 전에는 투자자들의 관심이 높았다. 일반 투자자 청약에 모인 증거금이 약 10조 2,600억 원에 달했다. 그런데 10월 20일 상장 첫날 주가는 공모가보다 약 32% 낮은 수준에서 끝났다.

이 회사의 사업이 하루 만에 나빠진 것은 아니다. 청약의 열기와 실제 거래에서 투자자들이 인정한 가격 사이에 큰 차이가 있었던 것이다.

그렇다고 이를 곧바로 AI 산업 전체가 무너지고 있다는 증거로 보면 안 된다. 상장 초기에 매물이 몰렸거나 공모가격이 높았을 가능성도 있다. 다만 AI라는 이름만으로 높은 가격을 인정받던 분위기가 바뀌고 있다는 사례로는 볼 수 있다.

그게 SK하이닉스와 무슨 관계일까?

AI 산업에서는 돈과 주문이 이어져 있다.

산업의 연결 관계를 단순화한 개념도. 실제 계약 및 구매 경로는 회사마다 다르다.

앞단의 AI 기업들이 투자 속도를 늦추면 그 영향은 차례로 서버, GPU, 메모리 기업에 전달될 수 있다. 그래서 엘리스 같은 AI 인프라 회사에 대한 투자심리 변화가 SK하이닉스에도 관심사가 된다.

다만 AI 투자가 언젠가 느려질 수 있다는 걱정과, 지금 SK하이닉스의 반도체 주문이 실제로 급감했다는 사실은 전혀 다르다. 현재 주가는 미래의 불안까지 먼저 반영하고 있을 가능성이 있다.

3. 솔리다임은 왜 또 문제가 됐을까?

SK하이닉스에는 미국 자회사 솔리다임이 있다. 데이터센터에서 많은 정보를 저장하는 기업용 SSD가 주요 사업이다.

SK하이닉스가 이 회사를 미국 주식시장에 따로 상장하는 방안을 검토한다는 소식이 나왔다. 외부 투자자에게 주식을 팔아 자금을 조달하면 더 많은 생산시설과 연구개발에 투자할 수 있다.

그런데 기존 SK하이닉스 주주에게는 다른 질문이 생긴다.

예를 들어 내가 주식을 가진 회사 안에 돈을 잘 버는 사업부가 있다고 해보자. 그 사업부가 새 주주를 받아들이면 회사에는 투자금이 들어오지만, 미래 이익을 나눌 사람도 늘어난다.

그렇다고 상장이 반드시 손해인 것은 아니다. 들어온 돈으로 사업 규모와 이익이 훨씬 크게 늘어난다면 기존 주주에게도 도움이 될 수 있다.

더 복잡한 것은 규제 문제다. 10월 19일 금융감독원장은 솔리다임의 미국 상장이 중복상장 규정에 저촉될 가능성을 제기했다.

결국 중요한 것은 상장하느냐 마느냐가 아니라, 얼마에 상장하고 얼마나 많은 지분을 내주며 조달한 돈을 어디에 쓰느냐다. 아직 조건이 확정되지 않은 만큼 시장은 불확실성을 싫어한다.

4. 122만 원의 SK하이닉스, 지금은 어떻게 바라봐야 할까?

SK하이닉스의 주가가 크게 떨어졌다. 그렇다고 회사의 경쟁력까지 그만큼 약해진 것은 아니다.

오히려 지금도 메모리 가격은 오르고 있고, AI 서버에 필요한 HBM 분야에서 SK하이닉스의 경쟁력은 여전히 강하다.

주가와 기업의 실제 사업 상황이 서로 다른 방향으로 움직이고 있는 것이다.

이런 상황은 장기 투자자에게 기회가 될 수도 있다.

물론 확인해야 할 문제는 있다. AI 데이터센터 투자가 앞으로도 이어질지, 솔리다임의 미국 상장이 기존 주주에게 어떤 영향을 줄지 아직 명확하지 않다.

하지만 이 두 가지 불확실성이 곧 SK하이닉스의 반도체 경쟁력이 약해졌다는 뜻은 아니다.

특히 10월 말 실적 발표에서 메모리 수요와 수익성이 여전히 강하다는 사실이 확인된다면, 투자자들은 최근의 주가 하락을 다시 평가할 수 있다.

지금 중요한 것은 단기적인 주가 하락에 지나치게 흔들리거나, 반대로 빠른 반등을 당연하게 기대하는 것이 아니다.

SK하이닉스가 앞으로 벌어들일 이익에 대한 전망이 얼마나 유지되고 있는지 차분히 확인하는 것. 그것이 지금 주주들에게 가장 중요한 판단 기준이라고 생각한다.

5. 앞으로 주가는 어떻게 될까?

앞으로 확인할 세 가지

1. SK하이닉스 실적 발표 - 이미 벌어들인 돈뿐 아니라 앞으로 메모리 가격과 주문이 어떨 것인지.
2. 솔리다임 상장 후속 발표 - 얼마의 가치로, 얼마나 많은 주식을 내놓는지. 기존 주주를 보호하는 장치가 있는지.
3. 미국 빅테크의 AI 투자계획 - 마이크로소프트, 메타, 구글, 아마존이 데이터센터에 쓰는 돈을 계속 늘리는지.

SK하이닉스는 지금 반도체를 못 팔아서 주가가 떨어지는 회사가 아니다. 시장은 앞으로도 지금처럼 잘 팔 수 있을지, 그렇게 벌어들인 돈이 누구에게 돌아갈지를 의심하고 있다.

반도체 호황은 얼마나 오래갈까? 그리고 그 호황으로 벌어들인 돈은 누구의 몫이 될까?

이 두 질문에 답이 쌓일수록 SK하이닉스 주가의 의미도 조금씩 분명해질 것이다.